News

การเล่น UMG ของ Bill Ackman: ข้อตกลงที่ไม่ดีหรือทำให้นักลงทุนสับสนเกินไป?

ข้อเสนอเรียกร้องให้ PSTH ใส่เงิน 4 พันล้านดอลลาร์ให้กับ UMG ก่อนการแยกตัวออกจาก Vivendi ในการแลกเปลี่ยน Euronext Amsterdam ซึ่งคาดว่าจะมีขึ้นในเดือนกันยายน ข้อตกลงดังกล่าวจะทำให้ UMG มีมูลค่า 35 พันล้านยูโร หรือประมาณ 42.6 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งประกอบด้วยหุ้นมูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์และหนี้ 2.6 พันล้านดอลลาร์

เป็นข่าวใหญ่สำหรับวงการเพลงแต่พิจารณาจากตลาดหุ้น ปฏิกิริยาวันศุกร์ มันอาจจะไม่ใช่สิ่งที่นักลงทุนคาดหวัง ความซับซ้อนของข้อตกลงนี้ทำให้การได้มาซึ่งโดยปกติตรงไปตรงมาเป็นการจัดการที่ซับซ้อน สำหรับผู้เริ่มต้น PSTH กำลังทำการลงทุน ไม่ได้ซื้อ UMG แม้ว่า “A” ใน SPAC จะย่อมาจากการได้มา นักลงทุน PSTH อาจได้รับการซื้อกิจการในที่สุด: เงินทุนที่ไม่ได้ใช้ในข้อตกลง UMG จะถูกกันไว้สำหรับ SPAC อื่น – และนั่นเป็นส่วนหนึ่งของความซับซ้อนของข้อตกลง

แม้ว่า PSTH จะมีเงินสด 5.6 พันล้านดอลลาร์ โดยจะใช้เงินเพียง 4 พันล้านดอลลาร์ในข้อตกลง UMG ซึ่งเป็นจำนวนสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในการเสนอขายหุ้น IPO ของ PSTH ในวันที่ 11 กันยายน 2020 ที่ 20 ดอลลาร์ต่อหุ้น ด้วยเหตุนี้ ผู้ถือหุ้น PSTH จะได้รับหลักทรัพย์สองรายการแทนที่จะเป็นหนึ่งหลักทรัพย์ ได้แก่ การเป็นเจ้าของ UMG และกองทุนการเข้าซื้อกิจการ Pershing Square ซึ่งแสดงถึงเงินทุนที่เหลือจากการลงทุนของ UMG องค์ประกอบที่สามคือใบสำคัญแสดงสิทธิ — สิทธิในการซื้อ — สำหรับ Pershing Square SPAC ในอนาคต

โดยรวมแล้วการจัดเรียงนั้นบิดเบี้ยวมาก มันทำให้เกิดเสียงหัวเราะจากโฮสต์ CNBC David Faber — ไม่เคยเป็นสัญญาณที่ดี — ระหว่างสับสน สาม- คำอธิบายนาที

ของรายละเอียดการทำธุรกรรมในวันศุกร์

สิ่งที่นักลงทุนประเมินมูลค่าควรวางไว้ใน UMG อาจเป็นประเด็นสำคัญสำหรับผู้ถือหุ้น PSTH บางราย ข้อตกลงของ Ackman มีมูลค่า UMG อยู่ที่ 35 พันล้านยูโร (42.6 พันล้านดอลลาร์) ซึ่งเป็นจุดกึ่งกลางของการประมาณการอีกสองรายการ กลุ่มนักลงทุนที่นำโดย Tencent Corp. ได้ซื้อกิจการ 20% ของบริษัทในราคา 30 พันล้านยูโร (33 พันล้านดอลลาร์ ณ เวลานั้น) โดยแบ่งเป็นสองงวดที่สรุปผลในเดือนมีนาคม 2020 และมกราคม 2021

หากนักลงทุน ต้องการทราบว่าพวกเขากำลังรับส่วนลด UMG พวกเขาจะไม่พบความสะดวกสบายในการประเมินมูลค่าของ Warner Music Group PSTH ทำให้มูลค่าองค์กรของ UMG อยู่ที่ 24 เท่าของ EBITDA ปี 2020 ซึ่งเท่ากับ WMG เมื่อเปิดตัวเมื่อปีที่แล้ว นั่นหมายความว่านักลงทุนที่ต้องการเงื่อนไขที่ดีกว่าจาก Ackman จะต้องมีการโน้มน้าวใจเนื่องจาก UMG นั้นคุ้มค่ามากกว่า WMG Ackman กล่าวมากในแถลงการณ์ที่ออกเมื่อวันศุกร์โดยประกาศว่า UMG มี “หนึ่งในทีมผู้บริหารที่โดดเด่นที่สุด” ซึ่งเขา “เคยพบมา”

UMG เป็นบริษัทที่มั่นคงและประสบความสำเร็จมากที่สุด กลายเป็นเพลงฮิตที่สุดในสามวิชาเอก และในฐานะบริษัทเพลงที่ใหญ่ที่สุดในโลก UMG ควรได้รับประโยชน์จากการประหยัดจากขนาด หากผู้นำตลาดได้รับผลตอบแทนที่เหนือกว่าคู่แข่ง UMG มีมูลค่ามากกว่า 24 เท่าของ EBITDA ปี 2020

แต่หุ้น PSTH อาจ มี upside อย่างมีนัยสำคัญที่จะนำนักลงทุนไปได้มากกว่า 42.6 พันล้านดอลลาร์ Goldman Sachs ออกรายงานเมื่อเดือนเมษายน โดยระบุมูลค่าของ UMG ไว้ที่ 44 พันล้านยูโร (53.5 พันล้านดอลลาร์) ซึ่งสูงกว่ามูลค่า PSTH ประมาณ 24% และมากกว่าข้อตกลง Tencent 61% มันใช้การประมาณการจากบทสวดของสมมติฐานในแง่ดี: อัตราการเติบโตสะสม 11% ต่อปีสำหรับตลาดสตรีมมิ่งทั่วโลก ซึ่งมีรายได้ถึง 75 พันล้านดอลลาร์ในปี 2573; “การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วสู่การสตรีมเพลง” ที่จะดำเนินต่อไปนอกเหนือจากการแพร่ระบาด

การใช้การประเมินมูลค่า UMG ของโกลด์แมนจะเพิ่มมูลค่าหุ้นของ PSTH เป็นประมาณ 24.02 ดอลลาร์ – ข้อเสนอแบ่งแต่ละหุ้น 20 ดอลลาร์ออกเป็น หนึ่งชิ้นสำหรับ UMG ที่ $14.75 และ $5.25 สำหรับกองทุนการเข้าซื้อกิจการ เมื่อประเมินมูลค่า 53.5 พันล้านดอลลาร์ของ Goldman ส่วนของ UMG เพิ่มขึ้นเป็น 18.52 ดอลลาร์ต่อหุ้น (สมมติว่าการรักษาความปลอดภัยการเข้าซื้อกิจการยังคงอยู่ที่ 4.25 ดอลลาร์ต่อหุ้น) ราคาปิดของวันศุกร์ที่ 22.06 ดอลลาร์แสดงว่านักลงทุนไม่แน่ใจเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าของ UMG แต่เมื่อใช้การประเมินมูลค่าจากการลงทุนของ Tencent ส่วนแบ่งของ PSTH จะมีมูลค่า 16.93 ดอลลาร์

นอกจากนี้ยังมีประเด็นว่าผู้ถือหุ้น PSTH ต้องการอย่างอื่นหรือไม่และพิจารณาว่า UMG เป็นเป้าหมายที่ไม่บรรลุผลเมื่อเทียบกับผู้ที่คลั่งไคล้บางคน บริษัทเทคโนโลยี หุ้น PSTH พุ่งสูงขึ้นในช่วงต้นปี 2564 ท่ามกลางการคาดเดาว่า SPAC อาจตั้งเป้าไปที่ Airbnb บริษัทเทคโนโลยีทางการเงิน Stripe หรือ Starlink ผู้ให้บริการอินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียมที่ก่อตั้งโดย Elon Musk Bloomberg และ Chik-Fil-A ก็ถูกโยนทิ้งไปเช่นกัน เมื่อพิจารณาจากสถานะผู้มีชื่อเสียงและชื่อเสียงของ Ackman ในฐานะนักลงทุนเชิงกิจกรรม ผู้ถือหุ้น PSTH บางคนอาจคาดการณ์ว่าจะมีการเคลื่อนไหวที่กล้าหาญมากกว่านี้ซึ่งจะทำให้เขามีอิทธิพลมากขึ้นในบริษัทเป้าหมาย

SPAC ได้รับความนิยมส่วนหนึ่งเนื่องจากนักลงทุนต้องการลงทุนในบริษัทเอกชนที่มักจะลงทุนจากกองทุนป้องกันความเสี่ยงและบริษัทร่วมทุนเท่านั้น เมื่อถึงเวลาที่บริษัทเอกชนมีการเสนอขายหุ้น IPO นักลงทุนรายแรกๆ เหล่านั้นก็ได้กำไรจากการลงทุนมาแล้วหลายครั้ง แผนการของ PSTH สำหรับ Universal ยังคงบรรลุเป้าหมายนั้น แต่เพียงเศษเสี้ยวของบริษัทที่มีมูลค่าสูง ซึ่ง upside อาจไม่สูงอย่างที่หวังไว้

นักลงทุนบางคนอาจคิดว่าเป็นเส้นทางตรงไป UMG เป็นความคิดที่ดีกว่า คอลัมนิสต์ของ Reuters Liam Proud
โต้เถียงเมื่อวันศุกร์ว่านักลงทุนที่ต้องการ UMG สักชิ้นสามารถซื้อ Vivendi แทนได้ สต็อกก่อนการหมุนออก เนื่องจาก Vivendi จะแจกจ่ายหุ้น UMG เป็นเงินปันผลพิเศษให้กับผู้ถือหุ้น การซื้อหุ้น Vivendi จึงเป็นการซื้อหุ้น UMG โดยตรงและเพื่อเงินที่น้อยลง อย่างไรก็ตาม ที่อาจสร้างปัญหาด้านภาษีให้กับผู้รับหุ้น กองทุนป้องกันความเสี่ยง Bluebell Capital บ่น ในวันที่ 21 พฤษภาคม จดหมายถึงวิเวนดี วิธีแก้ปัญหา Bluebell แนะนำว่า Vivendi จ่ายเงินปันผลครั้งเดียว 2.80 ยูโรต่อหุ้นเพื่อให้ครอบคลุมภาษีที่คาดหวังจากเงินปันผล (Vivendi จะมีโอกาสจัดการกับเรื่องนี้ในระหว่างการประชุมผู้ถือหุ้นประจำปี 22 มิถุนายน)

การเสนอขายที่ซับซ้อนของ Pershing Square นั้นรวมถึงความจริงสากลพร้อมกับรายละเอียดเกี่ยวกับเวทมนตร์ทางการเงิน: “ทุกคนชอบดนตรี!” เมื่อมีเวลามากขึ้นในการแยกแยะรายละเอียดและครุ่นคิดมูลค่าของ UMG และการขายโดย Ackman มากขึ้น นักลงทุนอาจให้ข้อเสนอนี้ด้วยความรักมากขึ้น

อ่านเพิ่มเติม

Related Articles

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *

Back to top button